太阳纸业(002078) 2024年度业绩快报点评：2024Q4业绩超预期，旺季盈利有望加速扩张
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，调整2024-2026年EPS预测至1.12/1.22/1.38元（原1.09/1.33/1.53元）。参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局及经营管理能力赋予的估值溢价，给予公司2025年15XPE，上调目标价至18.30元，维持“增持”评级
2024Q4公司实现扣非归母6.73亿。2024年公司实现营收407.39亿，同比+3.02%；归母净利润31.26亿，同比+1.29%；扣非归母32.63亿，同比+7.81%。2024Q4公司实现营收97.64亿，环比-5.59%；归母净利润6.67亿，环比-4.86%；扣非归母6.73亿，环比-13.21%。
2024Q4业绩超预期原因：文化纸盈利超预期+溶解浆搬迁未影响销量。据卓创咨询，2024年四季度双胶纸（金太阳）市场价降至5400元的历史4%底部分位，后续行业停产催化提价落地，叠加低价浆入库消耗，预计11月行业税后单吨毛利润亏损，12月恢复至盈亏平衡，公司单吨盈利明显优于行业。箱板纸2024Q4旺季催化下均价上行约70元，经营相对稳定。2024Q4公司兖州溶解浆线启动搬迁，对产量有所影响，公司提前备货补充销售，销量平稳，2024Q4溶解浆市场均价稳定7800-7900元，预计盈利稳定。
短期看，3月逐步进入文纸销售旺季，叠加木浆价格持续提涨（Suzano连续三轮提涨20美元）、行业停产影响延续，供需及成本共振下提价有望逐步落地，驱动盈利改善，预计2025年一季度盈利环比上行。新产能方面，预计到2025年底南宁基地新增40万吨特种纸+100万吨箱板+50万吨浆（35万吨化学浆以及15万吨化机浆），山东基地新增约10万吨特种纸，产品结构持续多元化。长期看，公司率先卡位稀缺木片资源，老挝林地2024年提供约30万吨木片，未来每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进，轮伐面积逐步扩张。林地资源约束、木片价格中枢长期抬升背景下，资源护城河有望不断夯实。
风险提示：产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。